魔幻债市：同为AA+发行人 有人欲将票息压到1.1%，有人要提到10.2%

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两家发行商在同一天宣布，他们将调整尚未到期的债券的票面利率。两个发行人的主要评级都是aa+。其中一人表示，债券的票面利率将下调300个基点至1.1%，而另一人则表示反对，将其上调300个基点至10.2%。

两年前，钟写了一篇关于债券市场几个“鬼故事”的文章(“一年期国债利率已经超过10年了！除了收益率曲线的18次变化，债券市场上还有这些被揭开的鬼故事……”(

今天，中正君发现市场上有很多“神奇”的东西...

最近，两家发行商在同一天宣布，他们将调整未到期债券的票面利率。两个发行人的主要评级都是aa+。其中一人表示，债券的票面利率将下调300个基点至1.1%，而另一人则表示反对，将其上调300个基点至10.2%。

秘密是什么？

公司a:3年期公司债券的票面利率只有1.1%

10月16日，债券发行人A宣布，在过去三年中，将把其公司债券A的票面利率从4.1%下调至1.1%。

来源:公司公告

根据公开信息，债券甲为公司债券，目前发行人评级为aa+，债券评级为aaa，市场隐含评级为aaa-。

期限为3年的信用债券的票面利率为1.1%。对投资者来说，更不用说aaa级公司债券，即使是国债也无法达到如此低的水平。

根据中国债券的估值数据，10月16日，3年期国债在银行间市场的到期收益率为2.80%，具有相同主权信用的3年期CDB债券的到期收益率为3.11%，3年期aaa中奖彩票的到期收益率为3.5%，两者都远远高于1.1%。

在货币市场中，即使是期限最短的回购利率也要高得多。10月16日，存款机构在银行间市场质押的利率债券的隔夜回购利率也是2.69%(通常为最低利率)。

3年期美国国债、CDB债券和中高档票的收益率水平

来源:风

这是什么样的债务？

根据公开信息，债券A为向合格投资者发行的一般公司债券(俗称小规模公开发行)，由公司A于2016年11月发行，期限为6年，发行人可选择在第三年末调整票面利率，投资者可选择回购。头三年的票面利率是4.1%。

根据债券a的招股说明书，发行人有权决定在当前债券的第三个计息年末调整未来三年的票面利率，调整幅度为-300至300个基点(含)，其中1个基点为0.01%。发行人将于债券第三个计息年付息日前15个交易日发布是否调整债券票面利率及上调/下调幅度的公告。如果发行人不使用期权调整票面利率，债券在后续期间的票面利率将保持不变。

11月21日，债券a将在第三个计息年的付息日到期。

最终，利率将在3年后调整。怎么做？10月16日，企业A给出了答案:向下调整，这是最大的向下调整，直接下降300个基点至1.1%。

必须说，这一波发行人的操作是“低于国债利率”。

B公司:这段时间没有支付利息，票面利率为10.2%

10月16日，B公司也发布公告，其中也涉及调整债券的票面利率。

然而，与公司A不同的是，公司B宣布将提高债券B的票面利率，最高限额为300个基点，至10.2%。

来源:乙公司公告

如果1.1%的票面利率太低，那么10.2%的票面利率就有点高了。

根据公告，B公司的主要评级为aa+，债券B的债务评级为aa+。

根据中国债券的估值数据，10月16日，银行间市场3年期aa+中奖彩票的收益率为3.67%，10.2%的收益率水平接近3年期A中奖彩票的收益率水平(9.98%)。

这是多么美妙的债务啊？

最初，债券B是一张3+n年的中奖彩票，也称为永久中奖彩票，由B公司于2017年10月发行。

根据招股说明书，债券乙在发行人根据发行条款赎回之前将长期存续，在发行人根据发行条款赎回时到期。

就票面利率而言，债券乙的利率在首三个计息年度固定为7.2%。从第四个计息年开始，息票利率将每三年调整一次。票面利率公式为:当前票面利率=当前基准利率+初始利差+300个基点。

然而，直到10月23日，债券乙才持续了两年，这还不是重新设定票面利率的时候。

这一次，B公司宣布调整债券B的票面利率，因为它触发了延期支付利息条款。

所谓延期支付利息，流行的观点是，这一时期的利息不会先给，以后再讨论。

b公司表示，债券b应于2019年10月23日支付利息。由于债券募集的投资项目正在全面加快建设进度，为了保证项目建设资金，决定推迟支付该债券的当期利息。

根据公告，本期该债券应付利息为9360万元。

一些投资者表达了他们的沮丧。我高兴地买了一个永久债务，但我没想到它会变成永久的，而且是带利息的。

然而，B公司的做法是合理的。

债券募集说明书中规定，除非发生强制付息事件，在本期中期票据的每个付息日，发行人可以选择将本期利息、根据本条款延期的所有利息及其孳息延期至下一个付息日，且不受任何延期付息次数的限制。上述利息延期不构成发行人违约事件。

所谓“强制付息事件”是指:“如果在付息日前12个月内发生下列事件，发行人不得延期支付当期利息和根据本条款已延期支付的所有利息及其孳息:(1)向股东分红；(二)减少注册资本。”

B公司称，这些强制支付利息事件均未发生，符合延期支付利息的条件。此外，律师事务所和会计师事务所已出具意见，表明公司符合延期支付利息的条件。

来源:乙公司公告

根据上述条款，如果符合延期支付利息的条件，乙方可以延期支付利息至下一个付息日，且不受延期支付利息次数的限制。

也就是说，在极端情况下，利息支付可以无限期推迟，这不是违约。

以下是中正君的“内心剧”，纯属虚构:

公司:利息稍后支付！

投资者:...

公司:律师事务所和社会没有问题！

投资者:...

公司:不是违约！

投资者:...

公司:水果的利率提高了300个基点，这是不够的！

投资者:有气无力地问，本金和利息什么时候支付？

公司乙:我们来谈谈吧

……………………

秘密是什么？

它也是aa+发行者，也有必要调整票面利率。实践是完全不同的和极端的...

奇怪吗？秘密是什么？

当甲公司想把利率降低到最低限度时，投资者是不会这么做的。别忘了，债券A不仅有发行人调整票面利率的选择权，还有投资者回购的选择权。

如果投资者不这样做，他们可以把它卖回给发行人。或许这就是发行人想要的。

据业内人士称，公司大幅降低过去三年债券的票面利率是为了鼓励投资者回购债券。这背后的原因可能是A公司手头有钱，暂时没有多少地方可以用，或者没有更好的用途，所以它只是先偿还债券。

值得注意的是，不久前，A公司刚刚经历了一次股权转让，随后债券A的评级从aa+上调至aaa。

根据公开信息，A公司是一家位于东海岸的地方国有独资公司，实际控制人是东部一个省的省会城市SASAC。

根据评级公司的公告，截至2019年3月底，由于下属企业股权转让，A公司的流动负债和短期还款压力大幅降低，整体还款压力相对分散。

评级公告特别提到了公司债券甲的转卖，指出公司发行的公司债券甲目前余额为15.00亿元，转卖日期为2019年11月21日。截至2019年3月底，公司短期计息债务相对较少，短期债务偿还压力相对较小。在流动性方面，公司货币资金为25.38亿元，非限制货币资金为7.49亿元，其他流动资产为39.98亿元，未使用的银行信贷为75.49亿元，流动性还款来源充足，预计转售造成的资本压力将是平均水平。

此外，由于资产转让，当地SASAC确认另外两家当地国有企业为担保人，为包括A公司债券在内的A公司存续债券提供全额无条件不可撤销连带责任担保，并增加了补充函。

风能数据显示，b公司也是当地国有企业。近年来，由于流动性压力和债务风险，公司及其关联企业集团越来越受到关注。

至于为什么延迟支付息票和提高息票利率，B公司的公告非常清楚。

通俗地说，现在没钱了！

目前，债券市场开始出现大分化的格局，越来越多的“神奇故事”出现，债券投资者可以擦亮眼睛。