月内再“降息” 央行下调逆回购利率

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11月5日中期贷款利率下调后，央行当月再次降息，引起市场广泛关注。11月18日，央行重启反向回购操作，将利率从2.55%下调至2.5%，这是自2015年10月27日以来首次下调7天反向回购操作利率。许多分析师今天向《北京商报》指出，反向回购和多边基金政策工具的结合以及长短期利率的匹配可以确保合理和充足的流动性，稳定流动性预期。此外，作为货币市场利率，反向回购下调提供了空.对mlf利率的下调预计lpr(贷款市场报价利率)将随政策利率进一步下降，但仍不排除今年年底和明年初下调的可能性。

重启反向回购以稳定流动性预期

11月18日，央行宣布，当天央行通过利率竞价方式推出了1800亿元人民币的7天反向回购操作，中标率为2.5%，之前为2.55%。这是央行自去年11月以来首次实施反向回购，自10月28日央行停止反向回购以来，公开市场的反向回购操作已经“停止”。交通银行(601328)(香港股票03328)首席经济学家连平今天在接受《北京商报》采访时表示，反向回购是根据市场流动性状况决定的，应使用不同的工具来维持总体上合理、充足的流动性。

根据11月18日的市场资本，上海银行(601229，证券交易所)的银行间同业拆放利率(shibor)除了7天利率下调0.90个基点外，均有不同程度的上升。其中，隔夜shibor利率为2.7070%，上升1.40个基点；；据报道，14天期shibor利率为2.8260%，上涨8.40个基点。；据报道，一年期shibor利率为3.1190%，上升了0.3个基点，银行间市场的资金仍然紧张。

值得一提的是，自去年11月以来，央行已开展了6000亿元人民币的传销业务，11月5日又开展了4000亿元人民币的传销业务。中标率为3.25%，比前一时期下降了5个基点。11月15日，又有2000亿元人民币投入运营，中标利率保持在3.25%。那时，我们可以看到央行维持合理和充裕流动性的动机。

苏宁金融研究所研究员陶金今天告诉《北京商报》，与10月份的反向回购相比，这种反向回购存在月中纳税期、特殊债券支付等短期因素，但季度层面的较大因素相对减弱，更多是为了调整短期流动性。Mlf作为一种中期流动性调整工具，并没有改善近两周来在短时间内持续收紧的流动性。自11月5日以来，存款准备金率持续上升，表明银行体系资金紧张。此时，央行启动了反向回购，并注入了适当的流动性。

中国民生银行(600016)(港股01988)首席研究员文彬今天在接受《新京报》采访时表示，11月份，中国民生银行进行了6000亿元人民币的融资融券操作，18日又连续7天进行了1800亿元人民币的反向回购操作，反映出央行继续采取“公开市场操作反向回购+融资融券”的政策工具组合，长短搭配，确保合理充足的流动性，稳定流动性预期。

《北京商报》记者注意到，11月18日收盘时，三大股指均呈现红色，上证综指成功突破2900点，上涨0.62%，深成指上涨0.7%，创业板指数上涨0.46%。债券市场立即上涨。10年期国债期货主合约开盘小幅走高，随后直线上升，收盘上涨0.41%，5年期国债期货主合约收盘上涨0.2%，2年期国债期货收盘上涨0.1%。

分析师指出，对于债券市场而言，这种反向回购利率下调是一个强有力的刺激因素。央行保持流动性宽松，短期利率下降，资本的改善增强了债券市场的效益。

进一步降低银行资本成本

反向回购和mlf分别对货币市场的短期资本价格趋势和中长期价格趋势起着重要的导向作用。值得一提的是，11月5日mlf利率下调后，逆回购利率在当月再次下调，引起了市场的广泛关注。

从降低两者利率的角度出发，陶金指出，mlf和反向回购都是政策性利率。mlf注入银行系统的月度中期流动性，其利率下降相当于从央行获得资金的成本降低。理论上，它可以直接导致银行贷款。定价降低，这就是为什么lpr与它相关联。反向回购利率是银行从央行获得短期资金的成本。反向回购利率降低，相当于利率走廊的下限，银行获得资金的成本降低。在横向竞争下，在货币市场上，

联讯证券首席经济学家李麒麟认为，在公开市场上降低反向回购利率，辅以适当的流动性，可以先作用于短期资本利率如dr007和r007，然后通过收益率曲线传导到更长时期的银行间债务利率，从而降低银行间债务成本。

另一位分析师指出，反向回购利率下调更符合mlf利率调整节奏，这意味着央行的利率曲线管理。连平今天告诉《京华商报》,通过货币市场降低利率将进一步降低空的mlf利率，与mlf挂钩的lpr利率也可以同时下调。“你不能只是降低mlf利率，但常用的工具有不同程度和整体方向降低，从而推动货币市场利率下降。”

陶晋认为，逆回购利率的下降与上一时期的mlf利率下降是一致的，也是央行适时预调、微调和反周期调整的一部分。长短期利率协调波动是利率市场化改革和利率走廊形成的趋势和要求。反向回购利率的下降导致银行短期流动性的变化和银行间业务等金融市场利率的下降，使得降息的政策要求能够有效传导到包括信贷市场在内的长期利率水平。

《北京商报》记者注意到，11月16日，央行发布了《关于2019年第三季度中国货币政策执行情况的报告》(以下简称《报告》)，其中提到，要继续实施稳健的货币政策，创新和完善金融宏观调控，加强反周期调整，同时坚决避免“洪水”，注重预期导向，防止通胀预期出现背离。

低脂血症的下降趋势是明显的

Mlf和央行的反向回购利率相继下调，lpr的下降趋势逐渐清晰。11月20日，lpr的第四个报价将被引入，这次lpr的概率几何将被降低。

陶金表示，在mlf和反向回购利率相继下降的背景下，lpr有望随着政策利率的下降而下降，但幅度预计不会很大，约为5个基点。主要原因是lpr报价的竞争力有待进一步提高，银行快速下调贷款利率的动力不强。然而，鉴于强烈的政策信号，不能排除达到10个基点的可能性。文彬表示，由于一年期mlf利率已下调5个基点至3.25%，预计11月20日的一年期lpr报价将下调5个基点至4.15%。

“下降趋势是明显的，但会不会是各种高频率的利率在短时间内下调，需要观察实际情况。”连平这么说。与此同时，他告诉记者，在考虑下一个方向时，央行的货币政策仍然把稳定增长放在最重要的位置。总的来说，仍然有必要促进货币市场的合理和充足的流动性，同时促进货币市场利率进一步逐步降低。

记者注意到，《报告》指出，下一步，央行将继续做好低利率的报价和应用工作，引导和督促金融机构合理定价，进一步突破贷款利率的隐性下限，疏通市场利率向贷款利率的传导渠道，抓紧研究推出存量贷款利率基准转换方案。

连平认为，空未来仍会下调存款准备金率，不能排除今年年底和明年年初下调存款准备金率的可能性。“在第三季度货币政策执行情况报告中，提到了引入股票贷款利率基准转换计划的问题。如果基准转股贷款利率能够稳步推进，将对整体利率下降起到非常明显的作用。”