青海投资主体评级遭下调至BBB 今年待偿有息债务近200亿

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近日，青海投资集团有限公司(以下简称青海投资或公司)的长期信用评级从aa级下调至bbb级，评级前景为负面。

中证鹏远信用评级有限公司(以下简称中证鹏远)关注青海投资部分计息债务逾期，偿债压力较大。审计机构出具的审计报告不能对公司2018年度财务报告发表意见。公司未来可持续经营能力不确定，货币资金高度受限，子公司股权基本冻结，在建项目存在停滞风险，面临担保赔偿等风险因素。

数据显示，青海投资的主要业务是电解铝生产和销售、铝产品加工、电力销售和煤炭开采等。实际控制人是青海省国有资产监督管理委员会。截至2019年3月底，青海投资逾期债务本金增加至67.87亿元，2019年还本付息额高达196.16亿元。

电解铝没有利润

根据公司官方网站，青海投资成立于1993年，2001年重组为集团公司。围绕青海经济发展战略和既定的改革发展目标，公司积极调整投资方向，不断完善投资结构，加大资本运营力度，建立了项目投资、资本运营和金融服务三大体系。

根据评级报告，青海投资的控股股东和实际控制人是青海省国有资产监督管理委员会，其主要业务是电解铝生产和销售、铝产品加工、电力销售和煤炭开采。

2018年营业收入达到186.54亿元，同比增长8.38%，主要是电解铝产能释放带来的销售收入大幅增加。

从收入构成来看，电解铝、铝加工和电力销售是公司收入的主要来源，分别占2018年营业收入的73.06%、7.88%和3.85%。2018年，青海投资综合毛利率为6.03%，同比下降2.73个百分点，主要原因是电解铝毛利率下降和售电损失。

根据CSI鹏远公司的评级，该公司电解铝业务的整体盈利能力不强。短期内，电解铝业务的正常生产经营高度依赖于两个中心企业的托管。

自2019年起，中铝(601600，诊断)(港股02600)有限公司(以下简称中铝)在公司电解铝部门托管桥头铝业和西部水电；国电投资集团有限公司(以下简称国电投资)管理公司电解铝行业的白河铝业。

中央企业托管缓解了上述公司的现金流压力，可以暂时维持电解铝的正常生产经营。短期内，电解铝的正常生产和运营高度依赖国电投资和中铝的托管。

青海投资的铝加工业务亏损严重，计划剥离相关业务，但后续进展不确定。据CSI鹏远介绍，该公司的铝加工业务相对低端，剥离相关资产将有助于缓解公司的经营压力，加快公司转型，返还的股权资金也将有助于缓解其他债务压力。但是，目前还没有明确的移交时间表，存在很大的不确定性。

此外，CSI鹏远认为，由于火电的影响有限，公司的电力业务将在2018年扭亏为盈，短期内还将继续亏损。

未来继续运营的能力令人担忧

值得注意的是，武汉龚欣会计师事务所有限公司(以下简称武汉龚欣会计公司)出具了青海投资2018年度财务报表的审计报告。

2018年，青海省投资资金短缺、逾期计息债务、未决诉讼数量众多、大量资产被司法冻结、维持正常生产困难、财务状况持续恶化，导致公司持续经营能力存在较大不确定性。武汉龚欣会计公司无法获得充分、适当的审计证据作为对公司财务报表出具审计意见的依据，因此武汉龚欣会计公司2018年未对公司合并财务报表出具审计意见。

CSI彭源指出，2018年，青海省投资资产规模继续扩大，但货币资金高度受限，资产流动性较弱；有息债务规模大，有些已经逾期，因此偿还债务的压力很大；外部融资规模大幅下降，资金链相对紧张；盈利能力下降，出现巨额亏损，未来可持续经营能力存在不确定性。

武汉龚欣会计公司还表示，截至2018年12月31日，青海投资对金融机构的债务逾期28.1亿元。随着各种债务的到期，逾期债务的规模可能会继续扩大，后续到期债务可能无法按时还本付息。

青海的投资性债务融资工具很多，涉及银行贷款、信托、融资租赁、债券、贸易融资等。，给附息债务的处置带来一定困难。

截至2019年3月底，青海投资逾期还本付息额增加到67.87亿元，其中逾期信托贷款17.62亿元，实际债务15亿元，银行贷款13.91亿元，贸易融资11.97亿元。根据公司提供的计息债务偿还时间表，2019年需要偿还的计息债务为196.16亿元。

由于青海投资资金短缺，融资有限，难以提供足够的资金支持在建工程的后续投资。沪深鹏远表示，该公司正在进行的建设有停滞的风险。

青海在建投资项目主要是水电和铝加工项目，规模大、数量大、资金需求量大。截至2018年底，在建重大项目计划总投资299.36亿元。由于公司资金短缺，项目进展缓慢，超预算投资在建项目数量大，金额大。未来在建项目的进度有停滞的风险。

债务减免得到许多方面的支持

青海投资作为青海省国有资产监督管理委员会下属的国有企业，在债务减免和政府补贴方面得到了多方支持。

2018年12月9日，青海省政府成立了“调整和支持青年投资集团改革救助领导小组”，青海省委常委、常务副省长王予波，副省长韩建华，青海省国资委主任王黎明为副组长，其他相关司局主要领导为成员。

在获得金融机构支持方面，根据《青海投资集团有限公司化解金融债务风险近期进展报告》，2019年2月28日，青海省政府与CDB就企业债务化解进行了讨论，达成了CDB为债务委员会牵头行的共识。与此同时，银行和金融租赁公司等金融机构延长了一些有息债务，减轻了公司偿还债务的压力。

2018年12月，青海省国有资产监督管理委员会、中铝与公司签署了合作协议，2019年1月，国家电力投资公司与青海省政府签署了战略合作协议。截至2019年5月底，中铝已管理其子公司桥头铝业和西部水电，国电投资已管理其子公司白河铝业，这将有助于维持电解铝的正常生产和运营。此外，高静铝业和国鑫铝业这两家铝加工子公司也受到了同行的委托，这可以缓解公司的经营压力。

在资金支持方面，青海省其他国有企业和金融机构为公司提供了一定的流动贷款支持。2018年底余额分别约为44亿元和7亿元。2018年，共获得财政补贴8741.16万元，缓解了公司亏损压力。