拉夏贝尔开店“狂奔”之后：业绩接连亏损 实控人持股几乎全数质押

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在此之前，有一个业绩预警，上半年的损失可能达到5.4亿元，之后，实际控制人的股票质押违约。拉·查佩尔(603157，诊所单元)(603157，sh)是一款民族女装，它的负担似乎越来越重。

8月6日晚，拉·查佩尔发布了《实际控制人股份质押违约及风险警示公告》。公告显示，公司控股股东、实际控制人邢家兴向海通证券(600837)质押的股份低于最低履约保证率，可能影响上市公司控制权的稳定性。目前，嘉兴兴和海通证券仍在沟通，积极解决质押违约问题。

实际控制人的几乎所有股份都被质押了

截至上述公告披露之日，邢家兴直接持有《拉夏贝利有限销售条件》1.4187亿股，占公司总股本的25.91%，占公司a股的42.62%。

2017年11月28日和2017年12月7日，邢家兴分别向海通证券质押公司3500万股和4000万股，并进行融资担保的股票质押式回购交易。此后，邢家兴分别于2018年9月18日、2018年10月17日、2019年1月31日和2019年6月10日向海通证券质押1500万股、1700万股、2500万股和960万股，作为上述股票质押式回购交易的补充质押。

公告显示，近日，公司接到邢家兴的通知，海通证券两笔股票质押式回购交易的履约保证率低于最低履约保证率，股票质押违约。截至目前，邢家兴已质押公司股份1.416亿股，占公司总股本的25.85%，占公司a股的42.54%，占公司直接持有股份的99.81%。

值得注意的是，在上述公告的同时，还有《实际控制人一致行动股份补充质押公告》。公告显示，由于近期公司股价波动，上海何侠投资有限公司(以下简称上海何侠)将向中信证券(6000)补充质押600万股股份(占公司总股本的1.10%，占公司a股总股本的1.80%)

与此同时，拉·查佩尔(La Chapelle)在公告中指出了相关风险，称如果存在质押股份清算或违约风险，上海何侠计划采取募集资金、增加保证金等相关措施。

截至目前，上海何侠持有4520万股份，销售条件有限，占公司总股本的8.25%，占公司a股的13.58%。上述补充质押后，上海何侠累计质押股份3850万股，占公司总股本的7.03%，占公司a股的11.57%，占上海何侠持有的4520万股的85.17%。此外，邢家兴和上海何侠已质押股份1.8亿股，占公司总股本的32.88%，占公司a股的54.10%，占邢家兴和上海何侠所持股份1.87亿股的96.27%。

商店多年来一直隐藏着担忧

在实际控制人的质押违约和实际控制人的一致行动人的补充质押背后，拉夏佩尔的股价持续下跌。根据《东方财富》(300059)的数据，2017年10月，刚刚上市的《拉查佩尔》(La Chapelle)的股价一度攀升至每股29.75元，但随后又开始了一段漫长的旅程。今年年初，该公司的股价仍为8.5元/股，到8月6日，拉查佩尔公司上市以来的日内股价创下4.96元/股的新低，较最高点下跌了83%以上。

股价的下跌离不开公司业绩的“变脸”。公司2018年度报告显示，报告期内，公司实现营业收入101.76亿元，比上年同期减少2.69亿元，同比减少2.58%；公司净利润约为-1.6亿元，同比下降6.58亿元，降幅为132%。值得注意的是，这是该公司的第一次经营亏损。

对此，公司在年报中承认，除了外部市场环境外，第一笔亏损也暴露出公司在前期准备不足，无法应对外部环境的变化，应对措施不够及时。年报指出:“公司第一个年度经营亏损的原因，除了终端销售额下降和毛利率下降外，也反映出公司的‘多品牌，直营’业务发展模式急需调整。”

事实上，对拉查佩尔来说，商店的低毛利和低效率并不是新问题。早在上市前，该行业就质疑其效率。上海梁琪品牌管理有限公司总经理程伟雄曾指出:“拉夏佩尔的低效率是显而易见的。在市场低迷的背景下，公司继续将募集的资金投入渠道建设。通过渠道扩张进行大规模扩张意义不大。该公司迫切需要提高的是单店效率。”

《国家商报》记者注意到，该公司2017年提交的招股说明书显示，该公司计划投资15.5亿元人民币进行零售网络扩张项目。根据招股说明书，2014年至2016年，公司零售网点数量分别为6887家、7893家和8902家。值得注意的是，面对如此庞大的零售网络，拉查佩尔采取了完全直接经营的模式，到2016年底，该公司只有两家加盟店。

随着零售网络越来越大，性能增长是有限的。2014年至2016年，公司收入分别为62.9亿元、74.39亿元和85.51亿元。如果用这种方法来估计拉查佩尔的单店业绩，其2014年至2016年的平均单店业绩分别为913，300元、942，300元和960，600元。

品牌矩阵还有待整理

上市后，拉查佩尔仍选择“疯狂经营”:2017年底，公司门店数量达到9448家，其中关闭1518家，新开2059家，全年净增541家；截至2018年底，公司实体店总数达到9269家。也是在2018年，该公司遭受了首次业绩损失。

到2019年，亏损将会继续。拉查佩尔(La Chapelle)发布的上半年业绩预测显示，2019年上半年上市公司股东应占净利润为-5.4亿元至-4.4亿元，而公司扣除的非净利润预计为-5.9亿元至-4.9亿元，较2018年上半年下降约418.5%至364.5%。

此时，沉迷于开店的拉·查佩尔(La Chapelle)终于踩下了刹车:其业绩预测显示，截至2019年6月底，该公司的线下门店数量比2018年底减少了2400多家。在公告中，该公司表示，该公司的业务转型和调整，降低成本和提高效率正在积极推进，但实际效果将需要一段时间才能逐步体现。

在程伟雄看来，拉查佩尔的“大商店模式”并不可怕。可怕的是，产品结构不足以支撑大商店的业绩。“低效率的大商店模式是一种负担。在中国的拉查佩尔有很多类似的商店，但是当你往里面看的时候，重复展示的现象很严重。此外，该公司的大多数商店都是多个子品牌的集合，包括男装和细分女装，但消费者体验几乎没有什么不同。每个品牌只有不同的标签，但产品往往是同质化的。”

程伟雄补充道:“实体店的多品牌集合是一种趋势，但并不是所有品牌都被集合成一个集合店，而是需要个性化的品牌dna来迎合消费者。”

一位关注La Chapelle年的消费者也对《国家商报》记者说:“我衣柜里的衣服有70%都是这个品牌的，但大约五六年前店的标识调整后，整个品牌的设计风格都有点偏离了老顾客的审美，尤其是最近两年走进服装店，我几乎挑不出一件自己喜欢的衣服。”就我个人而言，我最大的感受是子品牌定位不清，分散了观众对《拉·查佩尔》的认可；第二，服装设计缺乏记忆点，第三，它希望加强品牌价值的差异性和排他性。”

有9，000多家商店，近20个子品牌。成立于1998年的La Chapelle无疑在当地市场获得了很大的收益，但就目前的情况而言，该公司正在为之前的“抢购”付出代价。转型调整、降低成本、提高效率仍在进行中。拉查佩尔市场还有多少机会？