央行多举措疏通货币政策传导机制

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央行发布的2019年第二季度货币政策执行报告指出，下一阶段的主要政策思路之一是加强宏观政策协调，疏通货币政策传导。最近，“疏通货币政策传导机制”再次被强调。8月31日，国务院财政委员会第七次会议指出，要加强宏观经济政策的反周期调整，着力疏通货币政策传导渠道。

事实上，这也反映出当前我国货币政策传导不够顺畅。中国银行国际金融研究所(601988)(港股03988)研究员范若英在接受《证券日报》采访时表示，货币政策传导不畅主要表现在:一是“宽钱”没有及时传导到实体，企业“融资难”问题没有得到根本解决。自2018年以来，中国经济发展的内外环境发生了显著变化，经济下行压力加大，货币政策的运行也相应加大了反周期调整。据初步计算，自2018年以来，央行已经实施了6次RRR降息和RRR降息，释放了约3.4万亿元人民币的基础货币，总体资金供应充足。然而，民营和小微企业的“融资难”问题尚未得到根本解决，企业融资的可获得性仍然很低。

其次，不同市场利率之间的传导速度较慢。随着稳健、中性和宽松的货币政策向市场释放更多流动性，货币市场的利率反应迅速，并提前下降。7天存款机构信用贷款加权利率(dr007)从2018年上半年的2.95%降至2018年下半年的2.79%。但是，贷款加权平均利率下降相对缓慢，实体融资成本居高不下。

东方金城首席宏观分析师王庆认为，货币政策传导不畅的原因有很多。他向《证券日报》表示，首先，贷款基准利率通常是以商业银行的贷款定价为基础的。为了实现房地产调控的多重政策目标，中国贷款基准利率自2015年以来一直保持不变。这直接导致企业贷款利率难以有效下调。二是2018年以来，宏观经济下行压力加大，企业经营和盈利能力面临一定挑战。这导致商业银行风险偏好下降，在贷款审批过程中趋于审慎和保守。第三，一段时间以来，存款增速一直低于贷款增速，存款准备金率高导致银行中长期流动性不足。第四，2018年4月新资产管理条例出台后，部分银行表外资产需要归还，这将增加商业银行的资本消耗，限制银行的信贷供给能力。

为了明确货币政策的传导，中央银行采取了一系列措施，包括通过RRR减债和多边基金业务补充银行的中长期流动性；鼓励银行通过永久债券等多种方式补充资本；监管部门完善尽职豁免和容错纠错机制，缓解银行人员的风险规避；实施了结构性货币政策，通过有针对性的RRR减让、tmlf(有针对性的中期贷款机制)以及再融资和再贴现，对私营企业和小微企业等关键部门进行了有针对性的滴灌。

最近，中央银行还改革和完善了贷款市场报价利率(lpr)的形成机制。央行副行长刘国强指出，新的lpr形成机制旨在推动利率市场化改革。所有报价银行都按照市场化原则报价，银行独立参考lpr定价，有利于疏通货币政策传导机制。

范若英认为，改革lpr报价机制，打破贷款利率的隐性下限，是走出利率市场化改革“最后一英里”的第一步，今后有必要加大推进利率市场化改革的力度。一是进一步完善利率走廊机制，推动货币政策调控框架从数量向价格转变，积极推进相关配套改革；第二，时机成熟时，逐步释放存款利率的隐性约束，推进存款利率市场化；第三，进一步升级货币政策工具箱。结合不同政策工具的特点，应因地制宜地选择合适的政策工具，以达到货币政策调控的目的。

王庆认为，lpr改革主要指向“昂贵的融资”，下一步监管部门要重点解决“融资难”问题。缓解“融资难”的关键是提高银行的风险偏好和信贷供给能力。前者需要进一步落实尽职豁免机制，其关键是明确“尽职”标准，以有效缓解银行业人员的后顾之忧。在信贷供给能力方面，在目前存款增速较低的情况下，预计监管机构将继续实施RRR降息，维持mlf业务，并为银行提供中长期流动性支持。其次，在银行资本补充方面，可能会继续引入新的激励措施；第三，监管部门可以结合多层次资本市场建设，进一步理顺银行不良资产处置机制，减轻银行负担。最后，为加强对国民经济重点领域的信贷支持，结构性货币政策将继续发挥作用，银行监管评估指标可能进一步调整。