降准降息真要来了！国常会重磅定调 降准大概率在9月中下旬落地

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随着下半年经济下行压力加大，反周期调整政策应重新加码并提前处理，RRR全面降息将于本月很快实施。

据中国政府网消息，9月4日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，部署明确政策，加大力度做好“六个稳定”工作；确定加快地方政府专项债券发行和使用的措施，推动有效投资，支持短期扩大内需。

本次会议的首要任务是从两个方面部署下一步的稳增长措施:

一是把“六个稳定”工作放在更加突出的位置，梳理六个重点领域的重点问题，加强反周期调整，制定准确的政策，包括稳定就业、稳定物价、落实减税和减费措施、适时预调和微调货币政策。

二是为稳定基础设施投资，部署了四项新措施，加快地方政府专项债券的发行和使用，具体包括明年提前发行新的专项债券额度，扩大专项债券的使用范围，将专项债券额度向部分地区倾斜，明确专项债券作为项目资金的使用上限。

“六个稳定”的表述得到了提升，六种反周期调整工具得到了勾画

最近，重要的官方会议频繁披露，决策者担心经济下行压力加大，重视稳定增长，“六个稳定”重新确立了回归宏观政策调整的基调。

本次全国会议指出，当前外部环境更加复杂严峻，国内经济下行压力加大。各地区、各部门要增强紧迫感。主动行动要把“六个稳定”工作放在更加突出的位置，着眼于做好自己的事情，利用好反周期调整政策工具，在落实已出台政策的基础上，梳理重点领域的关键问题，制定准确的政策。

与七月底中央政治局关于下半年经济运行和部署的讲话相比，这次全国会议具有“升级”的意义。

例如，在判断经济形势时，中央政治局会议指出“当前中国经济发展面临新的风险和挑战，国内经济下行压力加大”，但这次国务院常务会议指出“当前外部环境更加复杂和严峻，国内经济下行压力加大”，“紧迫感要增强”。

“六个稳定”的表述也有差异。政治局会议只提出“要全面做好“六个稳定”工作”，但这次全国例会强调“要把“六个稳定”工作放在更加突出的位置”。

政府最近公布的8月份制造业pmi指数与上月相比继续下降，表明经济表现相对疲弱。此外，关税上调和全球经济增长放缓拖累了国内经济，进一步加大了下半年中国经济的下行压力。在这种背景下，市场对加强宏观政策反周期调整以支撑底部经济的预期越来越强烈。

长江证券(000783)首席经济学家吴歌表示，中国的pmi指数已经连续四个月低于涨跌线，宏观经济的繁荣令人担忧。就外部需求而言，中国进出口增长率将继续下降。在当前的内外部困境下，随着增长和就业接近目标底线，宏观反周期调整可能发挥其力量。

然而，市场预期的反应是，中国的定期会议将“六个稳定”放在了更加突出的位置，并充分利用了反周期调整政策工具的部署。

下一步将牺牲哪些关键的反周期调整政策工具？国民议会已经“划定”了六个主要区域，其中一些最近已经登陆:

1.要采取更多措施稳定就业，加大高职院校100万人扩招力度，利用1000亿元失业保险基金余额开展大规模职业技能培训，研究进一步扩大高职院校招生规模和技能培训资金规模。

2.保持物价总体稳定，落实猪肉供应和价格稳定措施，适时启动贫困人口社会救助和保障标准与物价上涨挂钩机制。

3.要切实落实简化管理、降低税费、优化经营环境、激发市场主体活力的措施。

4.着力补缺、惠民、增力，进一步扩大有效投资。今年限额内的地方政府专项债券应在9月底前全部发行完毕，并在10月底前全部拨付到项目中，并督促各地尽快形成实物工作量。

5.坚持稳健的货币政策，适时进行预调和微调，加快实施降低实际利率水平的措施，适时运用RRR总体下调和RRR定向下调等政策工具，引导金融机构完善考核和激励机制，加大普惠金融资金投入，加大对实体经济特别是小微企业的金融支持。

6.要压缩责任，加强合力，做好“六个稳定”，确保经济运行在合理范围内。

RRR减少的高概率将在9月中旬和下旬着陆

在上述六种反周期调整工具中，货币政策的表达引起了市场的极大关注。据业内普遍分析，本月整体存款准备金率下调和目标存款准备金率下调的可能性很大，空也有降息举措，如降低中期贷款利率。

民生银行首席宏观研究员文彬(600016)告诉记者，从“及时”这个词的表达来看，9月份实施RRR降息的可能性明显增加。一方面，从国际和历史情况来看，中国存款准备金率总体水平仍然较高，空有必要降低存款准备金率；另一方面，虽然mlf等工具可以为银行补充流动性，但mlf的总体成本较高，只有部分银行能够获得，因此有必要从总体上降低银行的资本成本。

“不过，为了防止资金泛滥，仍有必要将资金引导至实体经济等关键薄弱领域，尤其是民营企业和肖伟，这需要与有针对性的RRR减排相结合。”文彬表示，预计央行将在本月实施RRR综合减排和RRR定向减排相结合的方案。例如，在RRR全面削减50个基点的基础上，符合包容性金融标准的银行将进一步成为目标。

9月份是否降息引起了关注，17-19日成为一个重要的观察期

根据以往的经验，这项政策将在国民议会宣布RRR削减后不久成为现实，因此RRR削减极有可能在本月宣布，而且最早将在本月中下旬到位。尽管降低RRR利率没有悬念，但市场更担心的是央行是否会在9月份降息。

根据各方意见，虽然有更多的声音说央行将在本月降息，但也有意见认为央行近期不需要降息。两党争论的焦点是是否迫切需要降低多边基金利率，以加快实施降低实际利率。

中信证券(600030)研究所副所长明明表示，对于银行信贷而言，要求银行在不降低银行负债成本的情况下减少低利率报价意味着要求银行积极降低息差，而低利率报价下降的数量是有限的。此外，在新的lpr报价机制下，mlf和lpr之间的价差不是常数，月度报价将根据资本成本、市场供求和风险溢价等因素进行定价。从短期来看，市场供求不会发生很大变化，压力下降的风险溢价也是一个缓慢的过程。lpr的变化取决于短期资本成本的变化。因此，lpr低迷的空时期仍需降息后才能开盘。这就需要降低最低贷款利率来帮助低利率国家走出低迷，从而降低贷款的实际利率，刺激实体经济的发展，扩大内需。

“在美联储9月份降息的可能性增加、中美贸易摩擦加剧、通胀压力下降之后，9月份成为央行跟随美联储降息的合适时机。”说得很清楚。

然而，光大证券(601788)首席固定收益分析师张旭对中国券商记者表示，一方面，从汇率、通胀和经济增长来看，目前下调mlf利率并不迫切。如果目前只是为了降低贷款利率而降低最低贷款利率，这将背离利用市场化改革压低实际贷款利率的初衷。

另一方面，低利率的价差仍有很大的压降潜力，因此不建议立即降低低利率。事实上，在大量银行贷款尚未参考lpr的客观背景下，lpr不应下降过快，以免银行在转换基准时给予新贷款过高的初始浮动比例。在lpr价差尚未完全压缩的背景下，目前的mlf利率不宜下调，以更好地达到利用市场化改革推动贷款实际利率下调的目的。

九月份会降息吗？观察窗将于9月17日至9月19日出现。9月17日，2650亿元人民币的mlf将到期，如果央行继续进行mlf，它可以观察利率水平是否有任何变化。此外，考虑到9月19日美联储会议降息的可能性很大，如果美国再次降息，我们可以观察到当天中国公开市场操作利率的变化。

特殊债务已经为稳定基础设施做出了努力，四项新措施已经引起了关注

在本次全国会议“描绘”的六种反周期调整工具中，特别债务是真正的亮点。货币政策与财政政策相匹配。8月31日召开的国务院财政委员会第七次会议指出:“财政政策要与货币金融政策更好地结合起来，金融部门要继续做好支持地方政府发行专项债券的工作。”

那么，哪些新的关键政策值得关注？全国例会主要部署了以下四项新内容:

一是根据地方重大项目建设需要，按规定提前下达新的下一年度专项债务额度，确保明年年初能够使用。

严格来说，这并不是一项新措施，只是这次政府明确表示，特殊债务可以在明年提前发行。去年12月底，第十三届全国人民代表大会常务委员会第七次会议决定，授权国务院在2019年后一年新的地方政府债务限额的60%以内，提前下达下一年新的地方政府债务限额。

因此，从理论上讲，2020年新增地方债务的最高限额是今年可以提前发行的1.85万亿元。然而，明年的地方债务能否在今年第四季度提前发行还不确定。华泰证券固定收款团队(601688)表示，提前发放的额度能否发放尚不确定，需要考虑实际经济运行、中美贸易摩擦进展、外部环境变化等因素。我们往往需要提前发行特别债券。提前发行的实际规模也取决于地方政府的申请意愿和重大项目的储备。从去年底的预发债额来看，各地的差别很大。

二是扩大专项债务使用范围，重点是铁路、轨道交通、城市停车场等交通基础设施，城乡电网、天然气管道、储气设施等能源项目，农林水利、城市污水和垃圾处理、托幼机构、医疗养老、冷链物流等生态环保项目，以及水、电、热等市政、工业园区基础设施。专项债务资金不得用于土地储备和房地产相关领域、债务置换和完全商业化的工业项目。

第三，可用作项目资本的特殊债务的范围明确界定为满足上述关键投资的主要基础设施领域。以省为单位，用于项目资本金的专项债务资金规模约占全省专项债务规模的20%。

第四，加强项目管理，防止“半拉”项目。根据“资金随项目走”的要求，专项债务的金额倾向于手续完备、前期准备充分的项目，优先安排发放使用好的地区和今冬明春有建设条件的地区。各地区、各有关部门要加强项目储备，项目必须盈利。他们应该选择有明显经济效益和社会效益的项目，这是群众所期待的，也是迟早要做的。与此同时，他们还应防止仓促采取集体行动，以确保项目建设的实际效果。

主要旨在稳定基础设施投资的特殊债务配置，是稳定增长的“利器”。国泰君安(601211)证券首席宏观分析师高瑞东表示，通过提前发行专项债务额度，基础设施投资增速有望逐步回升，经济能够企稳。去杠杆化的大目标决定了长期政策组合，即扩大财政政策、宽松货币政策和低利率环境。现在前两个已经实现，最后一个正在实现的过程中。预计下一步将降低最低贷款利率。