中信建投宏观：全年经济增速区间或在2%

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首先，第二季度的经济增长率略好于预期，或者是由建筑业推动的

第二季度实际国内生产总值同比增长3.2%，略高于我们的预期(3%)和市场预期(2.9%)。细分行业方面，第二季度第一、二、三产业分别增长3.3%、4.7%和1.9%，第二产业是本季度经济增长的主要推动力。6月份工业增加值为4.8%，好于市场预期(4.5%)，但根据这一计算，第二季度工业增加值同比增长率应在4.4%左右。考虑到第二产业包括工业和建筑业，我们认为同期第二产业产值较高的增长率可能主要是由建筑业产值的增长所带动。由于中国经济增长的内生动能尚未完全修复，建筑业的投资和建设仍是当前政策拉动经济增长的重要出发点。

从行业来看，6月份规模以上制造业增加值同比增长5.1%，比上个月下降0.1个百分点，这与我们上个月定性判断制造业增加值增速进一步回升空或相对有限一致。6月份工业增加值的恢复主要是由于采矿、电力、天然气和水的生产和供应恢复。6月份，服务业生产指数同比增长2.3%，环比反弹1.3个百分点，但与同期相比，工业增加值增速和疫情前水平仍明显偏低。因此，未来服务业生产的恢复和服务业生产增长率的超越仍然是支持下半年经济增长率高于第二季度的供给方逻辑。

第二，失业压力持续存在，但年度就业目标有望完成

6月份，城市失业率为5.7%，较上月下降0.2个百分点，比去年同期下降0.6个百分点。6月份城镇新增就业104万人，同比减少36万人，当月同比降幅除2月外为最低，表明稳定就业仍构成巨大的政策压力。上半年，城镇新增就业564万人，占全年目标配额的62.7%。考虑到下半年的经济增速高于上半年，我们相信全年就业政策目标是可以有把握实现的。

第二季度，农民工人数为1.78亿，比第一季度增加了5500万，同比降幅也大幅收窄。考虑到农村地区对城市劳动力供给增加的影响，我们认为将第二季度调查城市的失业率保持在不高于6%的政策目标范围内并不容易。然而，在第二季度，农民工的月平均收入同比和环比都有所下降。这种“降低就业工资”的宏观行为可能反映出经济尚未实现充分就业，而劳动收入的下降也制约了有效消费需求的增长。

三是固定资产投资:房地产投资累计增速率先转正

6月份，固定资产投资同比增长-3.1%，同比增长3.2个百分点。其中，基础设施投资、房地产投资和制造业投资的累计同比增长率分别为-0.07%、1.9%和-11.7%，分别比上年同期增长3.2个百分点、2.2个百分点和3.1个百分点。在基础设施投资方面，电力、热力、燃气和水生产及供应行业投资累计同比增长4.4个百分点，达到18.2%，其他子项目同期下降幅度继续收窄。考虑到政府融资和社会融资增速仍相对较快，我们认为未来基础设施投资相关支出仍将被拉动，7月份基础设施投资增速可能转正。

6月份，商品房销售面积同比增长-8.4%，环比反弹3.9个百分点。据测算，当月商品房销售面积同比增长2.1%，连续两个月保持正增长。除了销售回报，信贷和自筹资金也支持房地产开发基金的正增长。新建住房面积同比增长7.6%，比上个月增长5.2个百分点；建筑面积同比增长2.3%，比上个月增长0.3个百分点。征地总面积同比下降0.9%，比上个月增长7.2个百分点。我们预计，销售、建设和土地逻辑或联合支持将进一步提高未来房地产投资的增长率/0/。

6月份，制造业投资同比增长-11.7%，同比增长3.1个百分点。随着第二季度工业生产的恢复，本季度工业产能利用率达到74.4%，明显高于第一季度，但仍低于去年同期。考虑到工业企业利润增长率已经转正，生产者价格指数已经见底，我们认为下半年利润预期的提高和产能利用率的提高将共同推动制造业投资增长率反弹。

第四，社会零的表现低于预期，房地产部门的消费表现更好

消费方面，6月份社会消费品零售总额同比增长-1.8%，低于市场预期(0.8%)，实际增速为-2.9%，比上个月提高0.8个百分点。分项来看，受房地产繁荣和竣工反弹的影响，预计6月份房地产(家具、建筑装饰材料、家用电器和视听设备)消费同比增长7.4%，环比反弹3.6个百分点。汽车消费同比增长率为-8.2%，比上个月下降11.7%。餐饮、黄金、白银和珠宝、石油和产品的消费继续出现同比负增长。从更广的角度看，2020年第二季度居民人均消费支出实际累计同比增长率为-9.3%，比第一季度高-3.2个百分点。分项，除食品、烟酒外，其他主要消费类别对同期居民消费支出增长的拉动率为负。上半年，全国居民名义人均可支配收入同比增长2.4%，实际增长率为-1.3%，主要受同期财产性收入负增长(-5.1%)的拖累，工资性收入和财产性净收入同比增长率相对较低。考虑到居民收入正增长和近期叠加cpi的结构性复苏，我们认为社会零的名义增长率在短期内仍有望转为正，但由于收入增长率较低，未来消费增长中心仍处于低位。

V.第二季度的净出口拉动率可能转为正值，未来的出口可能仍会波动

6月份，美元出口同比增长0.5%，高于市场预期(-2.9%)，但接近我们的预期(0.8%)。受第二季度出口韧性和进口收缩的影响，以人民币计价的货物贸易顺差同比增长近3900亿元，叠加的服务贸易逆差因海外疫情而收窄。我们估计，第二季度净出口将带动实际国内生产总值同比增长0.6%，使经济增速比上年同期提高1.6个百分点，同期经济增速提高10个百分点。尽管第二季度出口表现良好，但国内需求仍是经济复苏的主要推动力。海外经济的重新启动预计将推动未来外部需求的增长，但竞争性出口制造商恢复工作也可能通过替代效应抑制中国出口的增长。防疫物资出口推动当月出口增长3.3个百分点。由于去年全年基数没有提高，当年防疫物资出口的逻辑仍然适用。从主导逻辑来看，第三季度的出口增长与第二季度的crb指数相对应，考虑到第二季度国际商品价格同比大幅下降，这可能导致资源出口国外汇收入下降，从而在短期内拉低其对中国工业进口的需求。因此，我们认为下半年各种因素仍将导致出口增速波动，但预计上半年出口增长中心将高于-6.2%。

六.概要:年经济增长率可能在2%到2.5%之间

总体而言，第二季度经济数据表现基本符合经济复苏预期。与上半年相比，下半年经济增长中心的改善是一个高概率事件，未来主要关注的可能是经济复苏的水平。我们认为，考虑到大部分城镇新增就业目标已在全年完成，第二季度农民工数量明显增加，未来劳动力供给冲击对就业和失业率数据的压力可能会降低，预计在经济增长不太高的情况下，全年就业政策目标将得到保证甚至超额完成。虽然数据有所更新，但我们仍然可以维持年中战略报告中的观点，即年经济增长率超过2%就可以超过年度城市新增就业目标。因此，下半年的经济增长率只能达到不低于5%。从供给方面来看，行业内的矿、电、气、水等生产和供给行业尚未完全修复，相关行业的恢复生产可能会带动下半年工业生产增速达到5%左右，而服务业(第三产业)产值增速有望弥补短期偏差，赶超行业，达到5%-5.5%的水平。 这使得下半年的经济增长率也在5%-5.5%的范围内下降，并使得全年的经济增长率

从需求方面看，根据各分项“轮换复苏”的节奏，第二季度与建筑业相关的房地产和基础设施投资增速迅速回升。今年下半年，房地产和基础设施投资预计将保持总体改善趋势，而消费和制造业投资可能会推动国内需求小幅反弹。虽然失业压力和收入约束仍可能贯穿全年，但考虑到第二季度农民工数量大幅增加，至少解决了部分人是否有收入的问题，我们对下半年居民名义消费正增长仍持乐观态度。受产能利用率恢复、生产者价格指数通缩收窄和利润预期提高的推动，制造业投资预计将表现更好。考虑到预测误差，我们根据生产方式扩大了预测范围，年经济增长率可能在2%-2.5%的范围内波动，2.5%的上限对应下半年6%的平均经济增长率。

文章来源

“年经济增长幅度可能在2%-2.5%-回顾6月和第二季度的经济数据”