地方债发行额度即将用尽 1.17万亿专项债增发时机待考

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[摘要]截至7月24日，今年全国共发行地方债务774笔，总额31862.77亿元

《时代周刊》记者王新宇来自广州

离发行地方债券的最后期限只有两个月了。在国内外经济环境依然承压的背景下，地方债券的发行受到了市场的广泛关注。

截至7月24日，今年全国共发行地方债务774笔，总额31862.77亿元。值得注意的是，上半年新增国债发行总额为21，765亿元，占2019年新增地方政府债务30，800亿元的70.7%，被视为政府支出增加的标志。

据《时代周刊》记者统计，截至7月28日，包括江苏、广东和上海在内的14个地区已经用完了全年新增的一般债务限额；包括贵州、广西、广东、北京、上海、大连和西藏在内的七个地区已经用完了新的年度特别债务配额。

“从目前来看，财政收入减少可能成为制约财政政策提高效率的瓶颈。特别是随着减税、减费作用的进一步显现，财政收支压力可能进一步加大。”交通银行(601328)(港股03328)首席经济学家连平在接受《时代周刊》采访时指出，由于今年9月份地方债务新限额将被用完，第四季度适度提高特种债券发行额度的可能性正在增加。

特殊债务可以刺激基础设施投资

今年的《政府工作报告》明确指出:“充分发挥地方政府债券的作用。合理扩大特种债券的使用范围。”加强地方债券的使用不仅在于进一步增加配额，还在于如何更好地利用地方债券。

“要充分发挥特种债券稳定投资的作用，不仅要考虑新配额的方向，还要注意如何发挥特种债券的导向作用。”中国国际经济交流中心副首席经济学家张永军在接受《时代周刊》采访时指出，特殊债务应该作为解决结构性问题的一种金融手段。

6月10日，中央政府发布了新的地方债务条例，首次明确了专项债务可以作为重大项目的资本，金融机构可以提供配套融资。

“很明显，项目资金也可以用作地方债务，特别债务可以起到引导和放大作用。”张永军向《泰晤士报》记者指出，目前，一些地区确实缺乏基础设施项目的启动资金，将专项债务转化为项目资本可以带动社会资本和信贷转化为项目，从而促进项目落地，最终拉动经济增长。

郭盛证券在最近的一份研究报告中也指出，随着专项债券新规的实施，基础设施投资预计将进一步增加:根据目前的债券发行计划，6月至9月份地方债券的发行量预计将超过11600亿元。结合新规定，预计基础设施投资将达到2700-5600亿元。

“今年，UHV、轨道交通等项目的审批增加，在专项债券和银行信贷的融资支持下，下半年基础设施投资增速有望提高。”连平在接受《时代周刊》采访时表示，稳定投资的关键在于稳定基础设施。然而，从基础设施投资的有限恢复来看，即使今年下半年基础设施投资有所回升，也可能难以推动总体投资增长率大幅上升。"据估计，基础设施投资可能增加5%左右."

或者使用剩余的特殊债务

在现行地方债务管理体制下，地方普通债券被纳入公共预算管理，受赤字目标约束，难以突破新的地方债务限额；但是，地方专项债务不纳入一般公共预算管理，年末专项债务限额中大于余额的部分可以超限额使用。不管怎样，都要由国务院决定，并报全国人民代表大会或其常务委员会批准。

因此，新的地方特种债券规模有可能突破当年新增余额的限制，使用前几年的余额。例如，2018年，特种债券余额限额为8.62万亿元，特种债券余额为7.49万亿元，余额为1.13万亿元，或者以后可以作为特种债券重新发行。

然而，就地区分布而言，特殊债务盈余主要集中在经济发达地区。根据CICC(港股03908)的数据，2018年地方专项债务限额与余额差距最大的五个省份是北京、上海、浙江、福建和江苏。排名第六的广东是沿海经济发达地区。考虑到债务规模与偿付能力相一致的原则，特殊债务的理论剩余额仍将向发达地区倾斜，经济欠发达地区可利用的剩余额非常有限。

“地方债务的运用是下半年稳定增长的最重要因素。发行地方债券可以为财政支出提供全面支持。”在7月22日的一份研究报告中，CICC固定收益研究小组指出，自今年以来，新债券的投资在各省之间进行了分配。今年新发行的债券主要投资于京津冀、长三角、粤港澳，特别是特种债券。除了支持新的规划和建设，一些新的特殊债券也用于满足棚改革和旧改革的投资需求。与东部沿海发达地区相比，一些财政实力差、债务风险高的省份受到新债务上限的支持有限。

增发的时间还有待观察

2019年上半年，地方债务在反周期调整和“稳定投资”方面发挥了不可替代的作用。根据财政部发布的数据，今年上半年，新增债券基金64.8%用于社会民生领域，64.8%用于重大水利设施建设。

中国财政科学研究院金融研究中心主任赵全厚在2019年中国资产管理年会上表示，从市场预期来看，鉴于经济下行压力大、财政收入增长乏力等经济压力，仍有必要依靠财政政策提高效率。

回顾过去，在年中调整预算、增发政府债券之前有很多先例:1998年，政府临时发行1000亿元长期建设债券，向四大银行发行2700亿元专项债券，以替代不良资产；2007年，政府发行了1.55万亿元特别债券。然而，对于是否有必要调整新的地方债务限额，市场仍有争议。

“从目前公布的经济数据来看，调整地方债务新配额的时机尚未到来。”苏宁金融研究所高级研究员傅毅夫在接受《时代周刊》采访时表示。