关联方“突击入股” 葫芦娃药业率“亲友团”冲击创业板

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“投资者网络”张伟

今年6月，国家健康保险局发布了《2019年新版药品目录》，儿科药品被列为重点进口药品。一些专家认为，这项政策的实施将会提高R&D儿科药品企业的积极性，缓解儿科药品市场长期存在的“品种少、剂型少、厂家少”的困境。

另一方面，由于研发周期长、临床学科少，儿科新药的研发比普通新药更困难、更昂贵，儿科药物的研发存在一定的门槛。

根据投资者的调查。目前，只有华润三九(000999.sz)、葵花药业(002737.sz)、仁和药业(000650.sz)和哈尔滨药业有限公司(600664.sh)等少数上市制药公司拥有在全国范围内销售的小儿药物品牌。也许很快，这个细分市场将会出现一家新的上市公司。

近日，海南葫芦娃药业集团有限公司(以下简称“葫芦娃药业”)向中国证监会提交招股说明书，拟公开发行不超过4010万股的股票，并募集4亿元用于R&D中心升级改造、生产车间改造、儿科药物研发等项目，上市地点为上海证券交易所。

除了大部分医药公司“重销售轻R&D”的情况外，葫芦娃药业也出现了突然持股和关联交易，这也引起了市场的广泛关注。

为什么促销成本比利润高得多？

根据其官方网站，葫芦娃制药主要从事中成药和化学品的研究、开发、生产和销售。其中，儿科药物是其业务重点，代表性产品是小儿肺热咳喘颗粒。

零售终端统计显示，葫芦娃制药有限公司生产的小儿肺热咳喘产品(颗粒剂和口服液)市场份额超过25%，仅次于向日葵制药有限公司，在行业中排名第二。

葫芦瓦制药产品的强大市场份额也得益于高昂的营销费用。根据财务数据，2016年至2018年的营业收入分别为4.87亿元、6.55亿元和9.84亿元，同期归属于母亲的净利润分别为3400万元、4900万元和1.01亿元，销售费用分别为9100万元、1.46亿元和3.88亿元。

可以看出，近年来，葫芦瓦药业的销售费用占营业收入的比例一直保持在20%以上，尤其是2018年，甚至接近40%。同时，葫芦娃药业近三年的销售费用是母亲净利润的几倍。这也从侧面证明了公司核心产品的技术门槛不高。当市场上有更多的类似药物时，只有依靠高额的推广投资才能获得更高的市场份额。一旦投资放缓，市场份额可能会同时放缓，后期大规模招商的拉动效应将逐渐减弱。这方面的典型案例之一是哈尔滨医药集团。

然而，这种情况在医药上市公司中是普遍现象。以领先的制药公司巴昌药业(603858.sh)为例，年报显示其2018年的市场学术费用高达74.86亿元。作为儿科医药行业的领导者，向日葵制药在2018年也花费了近10亿元的推广费用。

在招股说明书中，葫芦瓦药业特别提到“营销费用增加可能导致盈利能力下降的风险”。葫芦娃药业认为，“随着公司业务规模的扩大和新产品的上市，公司的专业推广成本将进一步增加。如果销售增长规模不能吸收促销成本的增加，将对公司的盈利能力和未来发展产生一定的不利影响”。

Investor.com就“为什么在两票制下营销费用居高不下，如何降低营销费用在营业收入中的比例”致函呼伦贝尔制药有限公司，但从未收到对方的回复。

首次公开募股前一年，相关人士争相购买股票

葫芦瓦制药曾经是典型的家族企业。股权渗透图显示，葫芦娃药业的实际控制人是刘景平和唐旭东。他们通过其全资拥有的海南葫芦瓦投资发展有限公司持有葫芦瓦制药46.41%的股份。此外，刘景平、及其亲属还通过宁波中嘉瑞投资合伙(有限合伙)等公司间接持有葫芦娃药业股份，其中的姐姐直接持有葫芦娃药业5.43%的股份，的侄子唐直接持有葫芦娃药业股份。5.22%，两人还通过杭州王宓裘德持有葫芦瓦药业15.98%的股份，而唐旭东的儿子唐启波则通过宁波

根据招股说明书，2017年后，葫芦娃药业进行了三轮增资扩股，并开始引入外部股东。每次增资扩股的认购价格从2元到10元不等。

2018年6月葫芦娃药业增资扩股时，阮洪宪出资5859万元认购537.6万股，高义出资4150万元认购380万股。认购完成后，阮洪宪和高义分别持有葫芦瓦药业4.09%和2.90%的股份，分别为葫芦瓦药业第七大股东和第九大股东。根据这一计算，增资价格低于11元/股。如果葫芦娃药业成功上市，上述两位股东的股票市值很有可能大幅增加。

值得一提的是，阮洪宪是唐艺昕(002727.sz)的实际控制人，高义是益丰药业(603939.sh)的实际控制人。两位董事长在招股说明书披露前购买了胡鲁瓦制药的股份，似乎他们被怀疑意外购买了股份。

同时，这两家公司与葫芦瓦制药有着深厚的业务关系。根据销售数据，2017年，唐艺昕和益丰药业分别向葫芦瓦药业购买了1653万元和4799万元的药品，分别占葫芦瓦药业当年营业收入的2.52%和7.33%；2018年，唐艺昕和宜丰药业分别向葫芦洼制药购买了2618万元和2969万元的药品，分别占葫芦洼制药当年营业收入的2.66%和3.02%。唐艺昕和益丰药业连续两年跻身于葫芦瓦药业的前五大客户之列。

根据招股说明书，2017年葫芦娃药业五大客户之一广西南宁红树林中草药有限公司(以下简称“红树林公司”)的实际控制人吴银林是唐旭东的表弟。近三年来，葫芦娃药业分别从红树林公司购买了23万元、2466万元和421万元中药材。

投资者。就“关联方的突然持股是否会影响公司向创业板的冲刺”等问题致函呼伦贝尔制药。截至发稿时，尚未收到任何回复。Investor.com将继续关注葫芦娃药业的上市趋势。(思考金融产生了)■