太阳纸业募资20亿发展老挝项目背后：公司资金承压 业务短板待提升

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“投资者网络”约旦

日前，孙纸业(002078.sz)宣布计划募集资金不超过20亿元，本次发行前非公开发行a股不超过公司总股本的20%，用于老挝120万吨造纸项目及补充营运资金。《太阳报》称，此次筹集的20亿元中，18亿元将用于老挝120万吨造纸项目的建设，其余2亿元将用于缓解财政压力。

然而，孙纸业以扩大产业规模、增加现金流为目的的固定收益方案却引起了投资者的焦虑，如“固定收益是否会导致股价大幅下跌”和“股价下跌后固定收益失败后的解决方案是什么”。对此，太阳纸业回应投资者。该公司目前正处于一个上升的发展时期，该项目需要资金来运作。通过固定增长方式筹集资金对公司及其股价有积极影响。

此外，从业务角度来看，工业用纸是孙纸业最大的业务板块，但近年来，公司实施了“433”发展战略，开始在快速消费品领域积累实力，如开发出行业首张不含任何化学添加剂的家用纸，但市场反应似乎平平。据介绍，太阳纸业品牌天猫旗舰店最畅销产品的月销量只有500多件，而其他家用纸品牌如文达、庆丰、心连心的月平均销量都在1万件以上。

越南增资项目

根据太阳纸业的公告，本次非公开发行股票募集资金总额不超过20亿元，发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票平均交易价格的90%。已发行股份的数量不得超过总股本的20%，即5.18亿股。本次发行对象为山东太阳控股集团有限公司(以下简称“太阳控股”)等不超过10家特定投资者，包括证券投资基金管理公司、证券公司、信托投资公司、金融公司、保险机构投资者、合格境外机构投资者及符合中国证监会要求的其他合格投资者。其中，太阳控股将以现金认购不少于10%的新股。

孙纸业此次将筹集20亿元，其中18亿元将用于老挝120万吨造纸项目的建设。根据孙纸业的公告，老挝120万吨造纸项目包括一条40万吨再生纤维浆板生产线和两条40万吨造纸生产线。该项目是孙纸业建成年产30万吨化学浆项目后，在老挝再次投产的项目。值得注意的是，太阳纸业公开发行可转换债券募集的12亿元资金被用于建设一个年产30万吨的化学纸浆项目，该项目已于2018年6月投产。

老挝120万吨造纸和30万吨化学浆生产项目，都是孙纸业在老挝“林浆纸一体化”战略布局的一部分，即依托老挝当地的林地资源、区位优势和税收优惠，合理布局林浆纸三大业务，在较短时间内实现规模扩张。老挝120万吨造纸将在年产30万吨化学浆项目的基础上进一步扩大投资和建设。

太阳纸业还预测了老挝120万吨造纸项目的收入。根据太阳纸业的公告，该项目总投资为6.36亿美元。项目实施后，公司预计年收入将增加6.4亿美元，年平均利润将增加1亿美元。

增加偿付能力

太阳纸业在扩大产业规模的同时，也面临着财务压力。尽管这一财务指标近年来有所改善，但仍处于较高水平。截至2019年3月31日，公司合并报表的资产负债率为56%。

数据来源:《太阳纸业财务报告》近年资产负债情况

此次，太阳纸业将募集20亿元在老挝投资120万吨造纸项目，其余2亿元将用于缓解财政压力。《太阳报》在公告中还表示，“本次发行完成后，公司的总资产和净资产将增加，资产负债率将下降，公司的偿付能力和抗风险能力将得到有效提高。”

值得注意的是，造纸行业的负债率普遍较高。例如，晨鸣纸业的资产负债率(00048。SZ)分别为72%、71%和75%，而山鹰纸业(600567.sh)同期为62%、61%和57%。相比之下，孙纸业的负债率。《太阳报》告诉投资者。com表示，近年来，公司响应国家的号召，去杠杆化，尽可能降低负债率，以确保公司资产处于良好状态。

虽然从长远来看，太阳纸业20亿元的增资提案将使公司在创造收入、扩大海外规模的同时提高资产负债率，但短期内仍将面临风险。《太阳报》在公告中表示，“为投资项目筹集资金需要一定的时间，这可能会导致公司净资产收益率和每股收益等财务指标在短期内下降。”

业务缺陷需要升级

在发展过程中，为了实现规模扩张，增强抗风险能力，孙纸业除实施“林浆纸一体化”项目外，还实施了“四三三”发展战略，稳定公司资产结构。根据孙纸业的公告，公司于2012年提出“433”发展战略，整合原有造纸行业，开发新的生物质材料和快速消费品。太阳纸业对“433”发展战略的期望是纸制品、新材料和快速消费品三大业务能够齐头并进。在收入结构方面，纸制品、新材料和快速消费品的收入比例分别为40%、30%和30%。在“433”发展战略的推动下，太阳纸业目前的业务范围已涵盖纸制品、新材料和快速消费品。

据公开信息，太阳纸业的纸制品主要包括文化纸、办公用纸、食品用纸、包装用纸和工业用纸。新材料包括天然纤维素(溶解浆)、低重量高级牛皮箱纸板等。快速消费品包括家庭用纸和儿童尿布。

然而，到目前为止，这三项业务的发展似乎没有达到预期。以太阳纸业的快速消费品为例，该公司的家用纸制品是这一业务板块的重要组成部分，公司也在加大对该产品研发的投入。例如，在2015年，该公司开发了业内第一种不含任何化学添加剂的家用纸，如荧光增白剂、干强剂、湿强剂和柔软剂。然而，即使没有背书的祝福，太阳纸业的家庭用纸收入从2015年到2018年分别占5.6%，5.0%，3.8%和3.7%。对此，太阳纸业回应投资者。该公司表示，公司将迅速做出一些决策，以满足市场需求，这是动态的和可调整的，并将在后期的大方向不变的前提下进行局部调整。

当太阳纸业发布第一张无附加家用纸时，太阳纸业家用纸公司总经理刘兴功向媒体公开透露，太阳纸业的无附加家用纸系列将采取线上线下销售模式。在网上，太阳纸业已经部署了京东、天猫、苏宁和一号店等电子商务公司，力争让网上销售额占到30%。

然而，“投资者网”从太阳纸业的家庭用纸品牌天猫旗舰店了解到，该公司最畅销的产品是幸福阳光纸业，单价为46.9元，规格为3层，130包和20包。该产品的月销量只有500多件，而其他家用纸品牌如维达、清丰、心连心的月销量均超过1万件。(思考金融产生了)■