全球降息潮利好融资走出去 中企海外发债放量

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世界新一轮货币宽松政策的到来正在悄然改变债券市场格局，中资企业海外发债也迎来了良好的外部环境。

在沉寂了一年之后，今年上半年中国发行了美元债券。据统计，今年上半年，中资美元债券发行总额1191亿美元，同比增长23%，房地产、城市投资公司等各行业发行规模较大。今年上半年(尤其是第一季度)，各种来源的资金不断涌入，成为推动人民币债券市场上涨的最直接因素。

展望下半年，尽管上半年监管更加严格，出现“失控”效应，但一些分析师认为，下半年发行的人民币债券不会超过上半年。然而，长期以来，当全球央行进入降息周期时，发行债券往往对新兴市场有利。

摩根大通(JPMorgan Chase)中国债务资本市场主管谢彤在接受《证券时报》记者专访时表示，一般来说，当世界主要国家降息时，新兴市场往往会受益。预计美国和其他发达经济体的降息将继续对亚洲债券市场产生积极影响。今年中资企业海外债券发行总量可能高于去年，甚至可能接近2017年的高水平。

上半年，房企作为绝对主力在海外发行债券

受全球降息导致投资基金重返新兴市场寻求高收益资产以及海外发债监管政策相对宽松的影响，今年上半年中资企业海外发债呈现出量大价低的特点。

据统计，今年上半年，中资美元债券发行总额为1191亿美元，比去年同期增长23%。在利率方面，一季度人民币债券收益率迅速下降，进入二季度后趋势放缓，导致行业间分化。

从行业来看，房地产企业发行的人民币债券是绝对的主力军，占上半年人民币债券发行量的近一半。数据显示，今年上半年房地产领域的美元债券发行量超过了去年全年的水平。截至7月底，房地产企业新发行的海外债券(不包括再融资)接近270亿美元，创下过去6年的新高。

住房企业发行债券的明显数量也压低了收益率。谢彤表示，根据摩根大通(JP Morgan Chase)的亚洲美元房地产债券指数(Asia Dollar Real Estate Bond Index)，该指数2017年的平均收益率约为4.1%，2018年为8.5%，今年7月底达到约5.9%，明显低于2018年的平均水平。

然而，房地产美元债券的发行爆发，结构分化也加剧。根据CICC(港股03908)的研究报告，上半年房企发行美元债券的数量主要受国内融资限制、海外需求上升以及年初国家发改委延长部分公司发行有效期的影响。然而，住房企业发行的海外债券仍表现出明显的差异化:大型住房企业占流通的比重较高，融资成本大幅下降，持续时间延长；中小住房企业在流通中所占比例很低，低资质实体的发行利率仍然很高。

今年上半年，60多家房地产企业在海外发行债券，其中恒大、融创、碧桂园(港股02007)和R&F等十大房地产企业约占50%的发行量。在发行成本方面，上半年房地产开发商的平均发行成本为6.3%，二级收益率中值约为6.6%。但中小房企或资质差的房企发行成本居高不下，部分房企三年期美元债券发行利率超过15%。

“一些大型房地产企业在海外发行债券的历史很长，外国投资者对它们比较熟悉，所以它们会比较抢手。”谢彤表示，事实上，外国投资者会非常仔细和彻底地分析发行人的信贷基本面。无论中资企业是国有企业还是民营企业，纯粹的外资机构投资者都会更加关注发行人自身的资质，如审计师是谁、报表是否真实、财务状况和业务风险等。

下半年的发行规模不得超过上半年

展望下半年的海外发债，尽管由于上半年监管政策收紧和“抢滩”效应消退，中资企业海外融资受欢迎程度可能低于上半年，但全年整体情况仍有望明显好于去年。更重要的是，世界各国央行新一轮降息将为包括中国在内的新兴市场债券带来长期利益。

根据CICC的研究报告，由于下半年监管政策的限制，人民币债券的新增供应量可能不会显著增加，很难超过上半年的水平。今年上半年整体供应量增加主要有三个原因:一是年初政策鼓励支持海外发债，部分公司的外债发行有效期延长半年至6月底，使得新的发债需求提前释放；二是再融资总体需求较高，尤其是国内融资有限的主体，如房地产企业；三是上半年海外需求良好，为债券发行提供了良好的融资条件。但目前，其中一些条件已经开始改变。

国家发展和改革委员会在7月份发布了一份文件，指出房地产企业发行的外债只能用来替代下一年到期的中长期海外债务。这是继城市投资公司之后，中资企业在海外发行债券的又一股主要力量。业内普遍认为，住房企业海外融资政策的收紧将影响下半年海外发债规模，并将进一步导致住房企业内部结构分化加剧。

据摩根大通(JP Morgan Chase)统计，今年下半年和明年上半年，价值近390亿美元的房地产企业海外债券已经到期，预计大部分即将到期的债券将进行再融资，这可能是未来12个月房地产企业海外发行债券的总规模。

然而，总体而言，货币政策宽松对新兴市场债券有利。谢彤表示，当世界主要国家降息时，新兴市场往往会受益，因为资本会回流到一些回报率较高、经济相对稳定或没有明显衰退的地区。事实上，与2018年不同，今年上半年的全球环境已经对新兴市场债券产生了相当积极的影响。预计美国和其他发达经济体的降息将继续对亚洲债券市场产生积极影响。

“从投资机会来看，我们对国有企业的永久债券持乐观态度，这类债券的收益率相对较高；周期性行业(金属、矿业、化工等)也有国有企业债券。)值得投资。由于对冲行业风险等原因，此类债券的溢价高于同等级的其他债券，但发行人的信用基本面相对较好。建议住房企业债券购买大型住房企业发行的bb级以上债券。”谢彤说道。